機械行業(yè)

機械行業(yè)：在景氣下行中尋找反彈的機會
工程機械行業(yè)情況
　　今年1-7 月工程機械行業(yè)實現(xiàn)銷售總產值1250.38 億元，同比增長45.88%，實現(xiàn)新產品產值241.42億元，同比增長49.95%，占銷售總產值比重為19.31%。
　　目前行業(yè)的產值和銷售收入并未出現(xiàn)大幅下降，其增長率仍然保持在40%左右，行業(yè)收入增長仍然處于高位。
　　從上游成本來看，中厚板的價格月環(huán)比下降了5%，季環(huán)比僅下降了0.67%，其價格指數(shù)并未出現(xiàn)趨勢性下跌。所以前期行業(yè)內各上市公司所面對的成本壓力依然較大，并且如果后期由于需求下降導致生產規(guī)模下降，其采購成本將有所上升。
　　從產品銷量來看，1-7月份叉車和挖掘機的銷量增速都在30%以上，其它產品的銷量增速都在25%以上，混凝土機械銷量同比增長了58.29%。
　　但從上市公司的銷量情況來看，遠沒有協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據這么樂觀，以叉車為例，安叉和杭叉兩家的銷量占據了行業(yè)45%以上的份額，而這兩家1-7月的銷量增速僅僅只有12%左右。我們認為這主要是由于協(xié)會的統(tǒng)計口徑不同，畢竟叉車行業(yè)涵蓋了很多細分門類，而安叉和杭叉主要以內燃叉車和電動叉車這兩個品種為主，所以其產品增速較之協(xié)會統(tǒng)計有很大的差距。
　　同時1-7 月混凝土機械整體同比增長了58.29%，但占據市場絕大部分份額的三一重工和中聯(lián)重科1-7月的銷量增速情況卻并沒有達到50%。我們認為混凝土機械包括泵車、拖泵、攪拌運輸車、攪拌站等一系列產品，而三一重工和中聯(lián)重科*主要的產品為**的混凝土機械，即泵車和拖泵，所以由于口徑的不一造成統(tǒng)計數(shù)據上，企業(yè)和行業(yè)的增速差距較大。
　　三季度混凝土機械的銷量沒有如前期預計出現(xiàn)大幅下滑，主要廠商如中聯(lián)重科8月僅北京地區(qū)的銷售額就超過1億元，而三一重工三季度的混凝土銷售額預計同比增長20%-30%。我們認為雖然占混凝土機械下游45%需求的房地產行業(yè)出現(xiàn)持續(xù)回落，但是占50%左右的大型基建項目的需求量依然強勁，同時出口的快速增長在一定程度上彌補了國內需求的下滑。
　　進出口方面，行業(yè)上半年累計進口額為29.2 億美元，同比增長23.8%，累計出口額為63.5億美元，同比增長72.3%，實現(xiàn)貿易順差為34.3 億美元。1-7 月行業(yè)出**貨值同比增長77.92%，從2006年以來出口增速一直保持在70%以上。
　　機械行業(yè)：在景氣下行中尋找反彈的機會
固定資產投資和信貸方面，我們維持前期的觀點，即從過去25 年的歷史數(shù)據來看，每個5年計劃固定資產投資增速都呈現(xiàn)前兩年高速發(fā)展，第三年見頂，后兩年增速下滑的勢態(tài)，而2008 年是十一五規(guī)劃的第三年，我們判斷2008年行業(yè)的銷售收入增速將見頂回落。由于目前我國經濟仍然以投資拉動為主，如果政府為了保證經濟快速增長而加大財政支出，則在短期內仍然能保持固定資產投資增速不出現(xiàn)明顯放緩的跡象。同時，從07年中期開始M1，M2的增速逐漸下滑，我們預計目前所實行的從緊貨幣政策在短期內不會出現(xiàn)較大的變動，所以信貸的緊縮將在一定程度上抑制產品的需求。
　　從行業(yè)的先行指標來看，8 月份CFLP 中國制造業(yè)采購經理指數(shù)(PMI)為48.4%，繼7月之后，已經連續(xù)兩月保持在50%以下。
　　我們選取了中國制造業(yè)采購經理指數(shù)中的三個指標，分別是PMI、新訂單和采購量來幫助我們判斷機械行業(yè)的景氣情況。由上圖我們可以很清楚的看到，在3月份指標快速沖頂之后出現(xiàn)了大幅回落，并且三個指標的低點都低于2005年行業(yè)低谷期的數(shù)值，這表明目前整個大機械行業(yè)下滑的幅度已經超過了2005 年。我們認為07年年末和08年年初各產品銷量大幅上升可能由于房地產商預計行業(yè)見頂和政府的調控政策而加速對手中閑置土地的開發(fā)，使得鋼材、建材、機械產品的需求都出現(xiàn)了反季節(jié)性的波動，而目前由于信貸的持續(xù)緊縮，地產商沒有足夠的資金去加大新開工面積，造成對其上游產品需求的大幅下降。目前工程機械仍然是整個機械行業(yè)中增速*快的子行業(yè)，但是隨著整個大機械的景氣下行和需求的下降，工程機械行業(yè)收入出現(xiàn)拐點只是遲早的事情。
　　機械行業(yè)：在景氣下行中尋找反彈的機會
上市公司情況
　　由于2006、2007兩年行業(yè)從復蘇到高增長，需求量和銷量都出現(xiàn)大幅上升，很多公司都積極的擴充產能，而資金的來源一般都是以增發(fā)+貸款(廈工)或者直接貸款加發(fā)債(中聯(lián)和柳工)為主，但是從2008年開始由于國內外經濟出現(xiàn)回落，很可能公司產能擴充發(fā)生在行業(yè)周期的頂點，若后期行業(yè)景氣持續(xù)向下，則目前的負債擴充帶來不了收入和利潤的增長，需求的下降將使得產能擴充后的規(guī)模效應難以顯現(xiàn)。比如中聯(lián)重科、柳工、廈工股份的資產負債率都超過了60%，而僅有中聯(lián)重科實現(xiàn)收入和利潤快速增長和高ROE。但如果擴充的規(guī)模過大，在行業(yè)景氣下行的時候，現(xiàn)金流必然要受到嚴重的考驗。
　　從各公司銷量來看，裝載機類上市公司，如柳工、廈工、龍工裝載機的銷量增速都在30%以上，與行業(yè)總體增速同步;叉車類上市公司，如安徽合力和杭叉的銷量增速都低于行業(yè)平均水平，我們認為叉車雖然下游分布廣泛，但始終與物流行業(yè)關系緊密，一旦全球經濟下滑，物流行業(yè)必然要受到很大的沖擊，雖然04年宏觀調控叉車在所有細分產品中受到沖擊*小，但那時內外經濟并沒有目前這么多困難，至少外圍經濟沒有出現(xiàn)較大的下滑，各公司通過出口仍然能抵御國內需求下降的沖擊。
　　四季度展望和投資策略：成本下降和財政支出擴大引導行業(yè)反彈
　　從上游成本來看，鋼材、型鋼和中厚板的價格指數(shù)已經出現(xiàn)了頭部跡象，雖然目前下降的幅度并不明顯，我們認為后期這幾種鋼材的價格會出現(xiàn)趨勢性的下降，使得行業(yè)上游的壓力逐漸減輕，對于每月都按市價進行鋼材采購的企業(yè)來說，鋼價的下滑將減少其原材料采購的費用。
　　我們預計在不加大財政支出和持續(xù)從緊的貨幣政策下，固定資產投資增速會出現(xiàn)一定的回落，而目前國內經濟仍然是以投資主導的粗放型經濟，2007年國內固定資產投資率在43%左右，一旦投資下降勢必會拖累經濟下滑。
　　從目前政府提出的一保一控的調控政策來看，首要還是保證經濟增長，所以后期出臺擴大財政支出，特別是加大基礎建設支出的可能性較大。雖然從撥款到真正反應到行業(yè)銷售情況上會有一定的滯后性，但是我們認為一旦加大財政支出，由于預期存在會提前反應在市場上。
　　在宏觀經濟不明確和行業(yè)景氣下行時期，我們更傾向于選擇能抵御冬寒的企業(yè)，其有幾個條件：1、所處子行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，競爭優(yōu)勢明顯。2、具有較高的毛利率和凈利率，能抵御成本上升帶來的沖擊。3、產品鏈比較完善，主要產品受宏觀調控沖擊不大。4、產品在國際上有一定話語權，國外市場開拓能力較強。5、在行業(yè)高點采取穩(wěn)健的擴張和財政政策。我們認為反彈還是以超跌的行業(yè)龍頭為主。
　　機械行業(yè)：在景氣下行中尋找反彈的機會
中聯(lián)重科(000157)：產品多元化，抗調控能力強
　　公司的塔機和環(huán)衛(wèi)機械國內市占率**，汽車起重機和混凝土機械國內市占率**，所涉及的細分行業(yè)競爭格局穩(wěn)定。我們預計公司全年銷售汽車起重機5200臺，同比增長30%左右，起重機械銷售收入同比增長35%-40%，混凝土機械銷售收入同比增長30%左右。
　　公司中期綜合毛利率29.81%和凈利率14.62%，都位于行業(yè)前列，產品附加值高。
　　主營產品起重機械下游分布廣泛，受宏觀調控沖擊較小，出口增長較快，能平滑國內需求下降的風險。
　　風險提示：資產負債率較高，現(xiàn)金流風險較大。
　　三一重工(600031)：混凝土機械翹楚，期待資產注入
　　混凝土機械行業(yè)的市占率達到51%，產品質量能躋身國際前列，出口增長較快，能平滑國內需求下降的風險。預計全年泵車銷售1950臺，同比增長30%，拖泵銷售1800臺，同比增長25%，混凝土機械銷售收入同比增長25%-30%。
　　履帶吊和旋挖鉆機分別受益于大型基建項目和高鐵建設，上半年同比增速都超過100%，我們預計未來兩年仍然能保持較高的增長速度。
　　機械行業(yè)：在景氣下行中尋找反彈的機會
挖掘機是集團承諾注入的上等資產，其注入使得公司的產品鏈拓展至土石方機械，目前該產品已經超過韓系，接近日系。由于挖掘機機市場國內企業(yè)份額仍較低，我們看好該產品的質量和銷售渠道，未來有望成為內資**品牌。
　　風險提示：主營產品受混凝土機械受房地產影響較大。
　　方圓支承(002147)：下游分布廣泛，產能瓶頸有望突破
　　公司目前主要為工程機械配套回轉支承，產品仍然供不應求，由于產能存在瓶頸，一部分訂單都被公司放棄，預計年底產能釋放之后，銷量有望出現(xiàn)大幅增長，我們預計回轉支承內銷收入全年有望達到60%以上的增速。
　　公司產品下游分布廣泛，涉及工程機械、風電、太陽能、港口設備和**等等，下游需求的多樣化能極大的規(guī)避宏觀調控帶來的沖擊。
　　目前公司所處的行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定，主要產品的毛利率都較高，08年中期綜合毛利率仍然保持在45%以上，但預計未來毛利率將有所下滑。
　　風險提示：目前公司的PE和PB都比較高，若系統(tǒng)性風險加大，估值仍然有下行空。
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